本文来源：开机实验室 作者：冯恋阁配资炒股官网官网
今年二季度，腾讯在AI上比之前花得更多了。
2026年Q2，腾讯的经营盈利同比增长12%至673亿元，非国际财务报告准则经营盈利756亿元，同比增长9%。但是，如果剔除Hy、元宝、CodeBuddy、WorkBuddy及小微等AI新产品的影响，腾讯二季度的非国际财务报告准则经营盈利为861亿元，同比增长19%。
换言之，二季度腾讯在新AI产品上的投入对利润造成105亿元的拖累，而这个数字在一季度是88亿元。
此外，腾讯第二季录得负自由现金流138亿元。原因就是经营获得的现金，被资本开支（CapEx）、租赁负债等超额抵销。
腾讯提到，这其中包含大额AI相关预付款项，用于提供支持Hy模型升级、WorkBuddy及CodeBuddy推理的需求、微信AI等的基础设施，以及公司各项产品与服务的AI能力建设等。腾讯表示，如果不考虑算力采购的预付款项，自由现金流为376亿元。
管理层将与AI相关的资本开支，定义为一次性的大额投入。腾讯总裁刘炽平强调，这部分是"集中在今明两年的一次性投入"，模型构建更偏向固定成本，"并不意味着每年都需要追加更多投资"。
但"一次性投入"的说法，市场并不完全买账。高盛在财报后将腾讯2026—2028年资本开支预测从1510亿、1650亿、1740亿元，大幅上调至2100亿、2450亿、2470亿元，有观点认为，这意味着，腾讯的高投入状态可能延续至少三年。
腾讯财报发布次日（8月13日），腾讯(00700.HK)报收于441.0港元/股，下跌4.46%；8月14日，腾讯报收440港元/股，跌0.23%。
不过，投入暴涨其实是AI时代的常态，更重要的问题是：钱都花给了谁？
腾讯的AI全景图
腾讯给AI的钱主要分成了三部分：模型层、应用层、基础设施层。刘炽平在业绩会上给出的资源分配顺序就是"先用算力构建自己的模型，然后构建自己的AI应用，最后将剩余算力用于租赁。"
腾讯执行副总裁詹姆斯·戈登·米切尔（James Gordon Mitchell）也给出了相近的资本开支消耗顺序。最重要的是，在未来几个月内用于训练更大、更好的混元模型。重要的次要用途，是为混元模型、DeepSeek等运行在WorkBuddy背后的其他模型提供推理支持。
大模型层，目前腾讯主打的自然是混元大模型。
混元是腾讯对外的"正规军"模型品牌，覆盖全模态。
目前由前OpenAI核心研究员姚顺雨主导负责，2025年12月腾讯重组AI研发架构后，他出任首席AI科学家兼任AI Infra 部及大语言模型部负责人。
2026年4月，姚顺雨交出首份答卷——Hy3 Preview发布并开源。7月，腾讯发布Hy3正式版。据官网介绍，Hy3更聚焦业务场景，不偏科，代码、长文及Agent能力突出。
7月23日，腾讯宣布将混元大语言模型部门与多模态模型部门合并，组建基础模型部，由腾讯首席AI科学家姚顺雨统一负责。此次合并，意味着腾讯混元长期分开运行的大语言、多模态双团队并行研发模式正式结束。
二季报显示，按OpenRouter的Tokens消耗量计，Hy3自推出以来持续位列全球前三，目前在WorkBuddy中任务解决率从72%提升至90%。
在二季度业绩报告会上，刘炽平披露，Hy4的研发已经在路上。这会是一个更大的模型，实用性上也会超过Hy3。“还有许多产品在和模型协同设计。”刘炽平表示。他还透露，Hy4只是阶段性节点，未来将继续推进至Hy5，逐步逼近SOTA（行业最优水平）
官网显示，Hy模型包括多种语言模型、视觉语言模型、视觉生成模型和语音识别模型。
不过，混元系列模型并不是腾讯的全部。
WeLM系列是另一条线——腾讯微信团队研发的通用大语言模型系列，特点是专注用户隐私、微信场景和推理效率。
腾讯旗下最大的用户入口微信近期开始灰度测试一个名叫“小微”的AI助手背后就是WeLM系列模型。
WeLM目前已公开两个规格，具体而言，WeLM-80B（3B激活）已应用于微信内AI智能体小微，支持用户进行对话与搜索、操作微信原生功能以及调用小程序服务。
另一个是还在研发的WeLM-617B（23B激活），这个模型采用混合专家（MOE）架构，在中等激活规模下，能实现更强的通用理解、推理能力，后续将承接微信生态中的复杂“微信小微”小工具任务，如小程序智能开发与生成等场景。
再先进的模型，也要装进产品才能变成收入。
在应用层，腾讯的规划和大厂们都差不多，一方面希望打造AI时代的原生应用，一方面也在用AI改变已有的拳头产品。
2025年，腾讯官方曾经发过一个AI应用全景图。
在最上层的应用入口，腾讯将旗下应用拆解为两个部分，分别是AI原生应用：腾讯ima、腾讯元宝、QQ浏览器；以及AI+腾讯特色生态：微信、企业微信、QQ、QQ音乐、腾讯会议、腾讯新闻、腾讯文档、腾讯地图等。
谈起腾讯的AI应用，最出名的肯定是元宝。
元宝是腾讯最早的独立AI助手，2024年5月上线。最初声量平平，真正的转折点是2025年2月——元宝接入DeepSeek-R1满血版，借助DeepSeek的技术能力和腾讯自身的流量灌入，元宝在3月初登顶中国区苹果App Store免费下载榜。
2026年春节，腾讯再掷10亿元红包试图复制"微信红包时刻"。短期内元宝DAU（日活跃用户数）突破5000万，MAU达1.14亿（月活跃用户数）。
但潮水退得也快。据QuestMobile数据，截至2026年3月，元宝独立App月活约5735万，在国内AI原生应用中排名第四，前三名分别是豆包（3.45亿）、千问（1.66亿）和DeepSeek（1.27亿）。
3个月前，腾讯董事会主席兼CEO马化腾在2026年股东周年大会上这样描述腾讯AI状态：“一年前我们以为上了船，后来发现那个船漏水了。又开始换一艘船，现在感觉站上去了，还坐不下去，还是希望船速能快一点。”
虽然不确定马化腾的船的具体指代，但是腾讯AI主推的重点确实出现了改变。
此时，更能赚钱的WorkBuddy走向台前。
二季报在应用层被点名的，是两个增长最快的名字——AI办公效率服务WorkBuddy和AI编程工具CodeBuddy，二者"实现了突破性的用户增长，在各自的领域里处于中国领先水平"。
和去年借着DeepSeek的东风，通过火速接入模型炒火元宝类似，今年，OpenClaw爆火时，腾讯也推出了“龙虾矩阵”，WorkBuddy就是其中跑出来的那一个。
官方介绍，它是面向办公需求的全场景AI办公工作台。简单来说，WorkBuddy是个AI助手，用户用一句自然语言下达任务，它能接收任务、自主拆解、调用工具、交付可验收的结果。
在这个平台上，用户会使用不同模型来完成自己的工作，腾讯要做的就是选择正确的模型、技能来帮助用户高效、经济地解决问题。
WorkBuddy能成功，或许有多重原因，产品体验、腾讯生态对它都助益良多。
其一是体验上，依赖腾讯独有的社交资产，这个应用能做到，文件做完一键转发微信同事、手机远程操控电脑、打通腾讯文档协同。在产品策略上，在行业普遍更倾向于自研大模型时，WorkBuddy同时接入DeepSeek、GLM、Kimi等主流模型，由平台为用户选择最合适的模型完成任务
半年看下来，WorkBuddy的成绩相当不错。
一季报时，腾讯就披露，按日活跃账户数计，WorkBuddy已成为中国最受欢迎的效率AI智能体服务。
二季度，据易观《2026年Q2中国办公智能体平台市场洞察报告》，WorkBuddyPC端6月访问量突破2000万，位居国内同类产品第一，且超过第二、三名访问量总和。
WorkBuddy目前采取月度订阅制，个人用户连续包月套餐分为70元、140元、700元三个档位，不同套餐内积分、自动任务数量、项目数量、协作数量各有不同。
腾讯也下了本推WorkBuddy，线下时不时能看见它的地推广告。
刘炽平在电话会上将WorkBuddy定位为新平台而非单纯的办公工具，目标是"持续寻找高附加值的应用场景，甚至在某些情况下帮用户赚到更多钱"。他指出，如果能做到这一点，就能解锁非常多的商业模式。
如果说WorkBuddy把AI送进了办公室，CodeBuddy则把它送进了开发流程。
CodeBuddy是腾讯云推出的AI辅助编程工具。今年1月Codebuddy官方发布的数据显示，过去1年多以来帮助腾讯5万+一线开发者提升编码效率，编码时长缩短40%，AI代码生成占比超43%。
除了原生应用，腾讯也在给存量拳头产品装上Agent。
一个是企业微信。企业微信内测AI智能助理"大圆"，帮用户总结聊天、读写文档、汇总项目进展。
另一个则是微信原生的"小微"。
在应用逻辑上，小微的核心变化发生在交互方式上。目前，用户需要进行多次点击，与内容、小程序进行互动，才能完成操作；未来，只需给出一个指令，系统就会自行执行该交易或指令来为用户服务。“未来，微信的生态系统将会扩大，这将基于我们目前的盈利机制转化为巨大的价值。”管理层腾讯表示。
头部产品之外，2025年那张AI应用全景图上的其他棋子，也在二季度密集落子。
知识管理场景的ima是其中最接近台前的一个。5月25日，ima全面开放智能体能力"Copilot"——此前该功能开放预约时，排队人数超过10万。Copilot能记忆用户偏好、跨文档完成整理与生成，并已打通WorkBuddy、QClaw、元宝等平台。
信息获取场景，元宝助手入驻QQ浏览器，双方联合推出"元宝高考通"Agent，据开机实验室获悉，"元宝高考通"仅高考季就免费回答了近2亿个志愿填报相关问题。
存量办公应用也被重做，腾讯会议升级录音笔功能，线上线下会议内容可供WorkBuddy一键调用；腾讯文档上线AI原生协作编辑器并接入WorkBuddy。‘’
更多单点尝试散落在各场景：腾讯地图上线"出行服务Agent"支持一句话叫车，"图Agent"与小微融合做行程规划；企业侧，腾讯云智能体开发平台ADP按IDC口径以19.1%和9.4%的份额分列传媒、医疗行业第一。
这些产品单独看体量有限。以易观前述榜单来看，排在WorkBuddy之后的QClaw月访问量354万（第五）、Marvis仅155万（第七），与头部WorkBuddy的2097万差着一个量级。
但它们目前的价值不在自身数据，而在生态联动：元宝的能力复用给QQ浏览器，ima的知识库喂给WorkBuddy，会议的录音笔成为WorkBuddy的调用对象。单点产品彼此打通，最终都在为头部产品输送场景和数据。
而基础设施层，腾讯同样也下了本。
腾讯CEO马化腾在业绩报告会提到，公司已大幅增加算力采购，"将助力公司把应用及模型的使用转化为收入"。
为支撑智能体规模化落地，腾讯云升级了底层基础设施，用以提升效率、降低推理成本。
比如，面向AI Agent的分层记忆引擎TencentDB Agent Memory，通过短期记忆压缩与长期记忆沉淀，帮助Agent管理跨会话的上下文信息。据腾讯透露，其通过技术优化使Token消耗降低61%，开源80天Github获星近2万，多次登顶GitHub Trending日榜。其余相关产品，如Agent Runtime、DataBuddy、EdgeOne Makers等各自补齐不同环节的工程能力。
未来，怎么赚钱？
投入暴涨之后，市场最关心的问题只有一个：这些钱什么时候、靠什么产品能赚回来？
综合市场观点来看，外界对腾讯突然开始加量又加价的AI投入有几重顾虑。
AI大额投入已经成为报表上的现实成本。但是，AI收入什么时候进表、规模多大，目前还看不到可审计的数字。还有一个核心问题是，腾讯如果押错了怎么办？
在业绩报告会上，腾讯都对此做出了回应。
钱从哪回来？腾讯的答案，是Tokens。
应用层的爆发，直接转化成了Tokens账单。
腾讯的大模型服务平台TokenHub面向开发者和企业，按API调用量计费，是Token的批发通道。在二季报发布时，腾讯披露，截至8月，大模型服务平台TokenHub日调用量突破25万亿，两个月增长5倍。
WorkBuddy这样的AI应用则把Token包装成"积分"零售，用户买订阅套餐获得积分，每完成一次任务消耗若干积分，积分背后就是模型推理的Token消耗。
虽然存在一批免费用户，导致WorkBuddy整体毛利率会偏低。但詹姆斯·戈登·米切尔透露，WorkBuddy付费用户的毛利率水平已经可以和腾讯云整体的毛利率媲美。
不过，这些收入或许要经过一段时间才能来到腾讯账上。
詹姆斯·戈登·米切尔解释道，用户在WorkBuddy上的支出大部分是订阅费用。因此，类似于游戏和我们的其他一些业务，从用户支付现金到这些现金转化为报告收入之间，存在着一段较长的时间滞后。“目前看到现金收入在大幅增长，随着今年时间的推移，这将转化为腾讯云报告收入的增长。”
还有一部分，来自即将增加的产能。腾讯还提到，到今年年底和明年，公司将拥有充足的GPU和ASIC产能，在腾讯云出租裸金属GPU或提供模型即服务（MaaS）方面加大力度。
这个时间表里最大的不确定项，是每一格的体量都没有具体数字。
腾讯没有披露WorkBuddy的付费用户数和收入规模，也没有分项的AI云收入数据。港股100研究中心顾问余丰慧在接受媒体时提到，腾讯如果不披露明确的分项回报数据，其转负自由现金流"不会被视作战略投入，而会被持续定价为利润损耗"。
但开机实验室发现，腾讯除了预期，还加了两道“保险”。
第一重保险是框架内动态下注。
“现阶段情况非常动态。在看到真正爆发的机会之前，我们的投资会比较谨慎；一旦看到机会，我们就会加大投入。这基本上就是我们的看法。”刘炽平表示。
WorkBuddy就是最新的例子。
詹姆斯·戈登·米切尔在业绩报告会直言，在发现WorkBuddy爆发式增长后，腾讯果断“调仓”，优先投入了WorkBuddy，同时降低了该新AI产品组合中其他一些产品的优先级。
而约束也同样存在，小微的投入目前就有所框定。刘炽平透露，小微的投资规模，会小于过去一年在元宝上投入的体量。“成本完全可控的；随着用户体验不断完善，回报会开始显现，并且很快就能超过这笔投资。”他表示。
第二重保险则是算力资产本身的价值。
腾讯的最终愿景则是塑造极具规模、高盈利且能产生现金流的腾讯专属的AI原生业务。目前腾讯将很大一部分新算力投入到了两个方向：一是持续提高模型水平；二是部署、推广腾讯的AI应用，以期其在中国市场占据领先地位。
目前，算力租赁价格持续上行。管理层提到，腾讯此前锁定的预付款和计算订单，目前可以以超过30%的利润将其出售。换言之，即便自建应用这条路走不通，这批算力也不至于变成沉没资产。
但这两道保险各自都有前提。
算力"保值"依赖的是当前算力供需紧张的窗口。一旦AI需求有变，其潜在的转售利润的出口同样会关闭，届时GPU更可能以折旧的形式持续侵蚀利润表
管理层直言，如果AI资本开支能获得更高回报，公司可能把更多现金投向算力，并相应减少股票回购。
最令市场担忧的或许还是动态调仓的时间差。AI领域发展瞬息万变，一年前接入DeepSeek、半年前掀起红包大战的还是元宝，但在当下，WorkBuddy已经“替代”它走到聚光灯下。
此时，我们隐约看到腾讯用一张产品矩阵铺开了局——混元做模型底座，WorkBuddy、CodeBuddy、小微们散开去抢占用户市场，背后，腾讯向基础设施加大投入，试图给不同出口的Tokens卖个好价。
不过，在日新月异的AI市场，能够确定的只有一件事：开弓没有回头箭。最终能赚回来多少配资炒股官网官网，不只取决于腾讯押对了哪颗棋子，更取决于AI这盘棋本身往哪走。腾讯能做的，是在动态中持续调整站位，等待爆发的那一刻。
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